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非银行金融行业动态跟踪:券商2月业绩亮眼 继续
 

  87亿元,同比+395%,环比+55%。对券商进行横向对比可以看到,净利润前三名的券商为,分别同比+2717%、+1583%、+672%;前两个月累计同比最高为

  高Beta业务是业绩提振的核心原因,经纪与自营双双受益。2月上证综指收益率+13.8%;深证成指收益率+20.8%。2月A股日均成交额5890亿元,环比+98.6%,18年日均成交额3691亿元。两融业务方面,券商自营与经纪业务收入均实现显著提升;若这一市场趋势延续,则2019年业绩有望同比大增。同时,股债跷跷板效应出现,在债券市场涨幅收窄,2月中证全债指数+0.1%。

  低Beta业务:股权融资上行,债权融资小幅下滑,关注科创板推进节奏。2月份股权融资规模1458亿元,环比+20%,增长主要来自再融资,环比+12.5%。债券发行2.5万亿元,环比-25%;其中,企业债和公司债发行规模739亿元,环比-60%。19年市场关注的核心在于科创板,目前证监会和上交所已经出台正式规则,并且开始接收申请。我们认为,试点初期考验券商的IPO储备情况,投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇显著受益。

  结合当前市场环境,我们给出一系列假设,测算得到行业19年高Beta业绩对总收入的贡献比例约46.8%。1)经纪:2018年A股日均成交额3691亿元,假定2019年日均成交额7000亿元,则对总收入的增量贡献比例达到21%;2)两融:2018年两融余额均值8909亿元,根据行业数据假定两融利差3%,若2019年两融余额均值达到10000亿元,则对总收入的增量贡献比例1.8%;3)自营:我们按照18年末证券行业的股票与基金持仓情况进行测算,若2019年上述资产投资收益率15%,则权益投资收益达到646亿元,占18年行业收入的24%。

  目前券商板块PB水平2.0x,处于2010年以来的历史中枢水平。我们预计,市场热度上行,在短期会对券商的业绩与估值会带来直接的催化效应。在标的选择方面,坚持三条线:

  一是受益于科创板政策机遇,投行资源与实力较强的券商,包括中信证券(600030,增持)、华泰证券(601688,增持)、广发证券(000776,增持)。

  二是随市场上涨弹性较大的标的,体现为自营与经纪业务占比较高,建议关注东兴证券(601198,未评级)、中国银河(601881,未评级)。

  三是估值较低的券商标的,除板块上涨机会外,有一定的补涨空间,建议关注兴业证券(601377,未评级)、海通证券(600837,增持)。

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